Вторичный Выкуп Частного Акционерного Капитала

Вторичный Выкуп Частного Акционерного Капитала

Вторичные выкупы частного акционерного капитала (РЕ) часто используются как стратегия выхода для инвестиций помимо первичного публичного размещения акций (IPO) или поглощений, а также рассматривается как паническая продажа. Во Вторичных Выкупах (SBO) объект, который принадлежит одному владельцу и управлению частного акционерного капитала приобретается другим владельцем частного акционерного капитала. Во всем мире наблюдается заметное увеличение SBO начиная с 2009 года, когда они стали второй наиболее распространенной техникой инвестиционных компаний по продаже, для того чтобы реинвестировать или задействовать капитал, который находится на грани истечения срока действия. Стабилизация деятельности SBO также улучшила рынок РЕ. Этому может свидетельствовать тот факт, что в 2006 году во всем мире произошел 291 вторичный выкуп, общей стоимостью 72 миллиарда долларов США, в то время как в 2014 году была совершена уже 501 сделка по вторичному выкупу, самое большое количество, оцениваемая в 93 миллиарда долларов.

Общая стоимость SBO сделок составляла 15% от объема всех сделок по приобретениям, внося свой вклад в общей сложности в 27 миллиардов долларов США с начала 2015 года. Совокупная доля сделок от инвестиций в портфолио компаний, работающих в потребительском и розничном секторах, составляет 31% от общего числа.

Европейские операции SBO опережали рынок США по РЕ. Наблюдается продолжающийся рост даже в устойчивом климате РЕ 2014 года, поскольку было совершено 252 вторичных выкупа на сумму 34,4 миллиарда евро, демонстрируя рост на 3% по объему и на 10% в стоимостном выражении по сравнению с предыдущим годом. В2015 году насчитывался 285 вторичный выкуп на сумму 56,7 миллиардов евро; увеличение на 5% в объеме и 45% в стоимостном выражении. Наблюдается также 5%-ное увеличение SBO в 2016 году на европейском рынке. Исторический взгляд на SBO как на крайнее средство становится несостоятельным, как показывают последние тенденции.

Крупнейшее вторичное приобретение 2015 года было сделкой Active Topco (Active Virgin), оператора спортивного клуба, зарегистрированного на Британских Виргинских островах, проданное CVC Capital Partners и Virgin Group за 1 миллиард долларов США (682 миллионов английских фунтов). Он был продан компании Brait в Южной Африке.

Первичное размещение капитала (IPO) остается первой стратегией выхода на глобальном уровне, однако ее жизнеспособность зависит от рыночных настроений и, следовательно, продажи, приобретения или вторичные выкупы – это варианты, рассматриваемые в последние годы.

Стратегиями выхода в регионе Ближнего Востока были преимущественно торговые продажи частично из-за того, что региональные IPO были в основном крупных государственных предприятий. IPO как возможный вариант выхода уменьшается в регионе в результате открытой подписки через большие размещения займов, что указывает на развивающийся характер законодательства региональных рынков IPO.

Усложнение и расширение регулирования на Ближнем Востоке изменяется. Многие регионы не имеют отдельного вида деятельности по управлению фондами и требуют банковской лицензии, в отличие от ОАЭ, где Центральный Банк регулирует инвестиции и деятельность по управлению фондами и выдает лицензии инвестиционных компаний юридическим лицам. С 2014 года новые правила требуют от Управление Ценных Бумаг и Товаров (SCA) выдавать такую лицензию начиная с 28 февраля 2015 года. В ОАЭ наблюдается рост фирм PE или финансовых компаний, предоставляющих услуги SBO.

Существует положительная тенденция в SBO начиная с 2011 года в связи с тем, что высоколиквидные ценные бумаги были нацелены на SBO как вынужденный капитал (выделенный капитал с мощными стимулами для возврата прибыли ограниченным партнерам), что может заставить некоторые инвестиционные фонды напрячься в своем стремлении совершить сделку, что может вылиться  повышение цен.

Пример крупных SBO в ОАЭ, а именно в Дубае, можно наблюдать из сделок компании Dubai International Capital (DIC), которая принесла Travelodge (Великобритания), ведущую сеть бюджетных отелей в Англии, Ирландии и Испании, которая была продана ее владельцем Permira через вторичный выкуп в 2006 году за 1,2 миллиарда евро. DIC PE инвестирует в основном в развитые рынки, так как поддерживается сильной существующей управленческой командой через вторичные выкупы. DIC PE приобрела бизнес в целом ряде секторов в Европе и Северной Америке, включая следующие:

1.      Развлекательная компания Великобритании  Tussauds Group за 800 миллионов фунтов стерлингов (в дальнейшем произошло слияние с Merlin Entertainment Group, создавшее вторую по величине в мире развлекательную компанию; DIC удерживает 20% акций)

2.      Британская инжиниринговая компания Doncasters за 700 миллионов фунтов стерлингов

3.      Британская инжиниринговая компания FastenTech за 492 миллиона долларов США (позже объединилась с Doncasters, создав мировой лидер в производстве турбин)

4.      Британская компания здравоохранения Alliance Medical за 600 миллионов фунтов стерлингов

5.      Немецкий производитель глинозема Almatis за 1,2 миллирда долларов.

Быстрое развитие и обновленная популярность SBO связаны с высвобождением капитала (ликвидностью). Долговые рынки быстро растут, и пост-кризисное непостоянство фондовых рынков сделало их менее реальным вариантом выхода. Этот вид деятельности не обязательно означает, что климат прямых инвестиций в целом неспокоен, как сохраняется беспокойство вокруг IPO. Соответственно, доля SBO увеличивается в числе крупнейших сделок 2015 года, таких как сделка в 3,6 миллиарда евро, где консорциум покупателей, включающий Пенсионный Инвестиционный Совет Государственного Сектора Канады и Arcus Infrastructure Partners объявили о планах по приобретению TDF (французского телекоммуникационного оператора) у другого консорциума во главе с австралийской телекоммуникационной компанией TPG и базирующегося в Великобритании инвестиционного дома Charterhouse Capital Partners. Это поможет TDF погасить почти 4 миллиарда евро долга.    

Эти тенденции противоречат тому факту, что долговой рынок был очень активным в прошлом году и демонстрируют повышенную жизнеспособность с привлечением заемных средств. Как и приобретения, SBO обеспечивают единовременную ликвидность продавцам PE компаний и их ограниченным партнерам, в отличие от неустойчивого затянутого выхода через IPO.

Другим движущим фактором являются удобные адаптивные условия кредитования. Более низкие процентные ставки позволили компаниям, специализирующимся в прямых инвестициях совершать сделку, используя более низкую цену. Это дает толчок PE компаниям предлагать более высокую цену покупки и преимущества продавцу, а также они получают более высокую прибыль при продаже акций, что, как правило, не представляется возможным в IPO, если состояние рынка не является благоприятным. Подразумевается, что на большинстве рынков вторичные выкупы являются предпочтительными, если условия рынка не являются благоприятными и ожидается меньше успеха в первичном размещении акций. Сложности вокруг IPO развернули людей к торговой продаже, не отдавая предпочтение решениям в прямых инвестициях. Хотя число участников фондовой биржи растет, в особенности в регионе Ближнего Востока и Северной Африки, IPO остаются трудным вариантом для PE фирм, так как они предлагают низкую ликвидность и годы ограничительного периода продажи акций, невозможность акционеров получить свои инвестиции, без вторичных списков делают региональные IPO непривлекательным предложением.

Что касается активов, приобретенных за счет SBO, то это требует исследования каждого конкретного случая, и результаты могут меняться соответственно, однако случай вторичного выкупа Travelodge компанией DIC, как упоминалось выше, показал пример эффективного управления, так как занятость в британских отелях  Travelodge резко выросла с того времени, как DIC приобрела эту сеть, что противоречило критике, что инвестиционные фонды сокращают рабочие места, чтобы увеличить прибыль после покупки.  Такие выкупы улучшили отношение к SBO не как к показателю нездорового рынка, но как к признаку эффективного планирования инвестиционными фондами для хорошо организованного выхода и инвестиционной стратегии.

Существует ожидание изменений в законодательстве по созданию благоприятных условий для сделок по прямым инвестициям. Однако, в данный момент не существует регулирования транзакций по прямым инвестициям в секторах, которые не имеют никакого специализированного регулирования для SBO. Управление Ценных Бумаг и Товаров ОАЭ (ESCA) осуществляет контроль за функциями в отношении перечисленных ценных бумаг. Центральный Банк ОАЭ или лицензия/одобрение ESCA необходимы до открытия или продвижения инвестиционного фонда в ОАЭ на основе осуществляемой деятельности. Инвестиционный фонд может быть создан в ОАЭ либо лицензированной инвестиционной компанией или банком, имеющим лицензию в ОАЭ. Как было указано выше, специальное разрешение требуется от Центрального Банка для открытия или управления инвестиционными фондами, рассматриваемое индивидуально.

Нельзя отрицать, что наблюдается рост PE сделок, как показывают приведенные выше данные, и также как сделка Gulf Capital по продаже портфеля компании Maritime Industrial Services региональному покупателю Lamprell в 2011 году за 336 миллионов. Однако, проблемы остаются с точки зрения регулирования, и рынок ОАЭ еще не полностью развит в отношении правил сделок по PE, тем самым стимулируя торговые продажи. При таких обстоятельствах необходима юридическая консультация профессиональных инвестиционных юристов при реализации таких амбициозных планов на местном рынке